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智能電網龍頭,國網設備產業化平臺。公司主要從事汽車音響電容推薦智能電網業務,實際控制人為國傢電網公司,是國傢電網設備產業化平臺公司。2014年國傢電網智能化建設改造總投資額為775億元,公司占比7.88%,是智能電網的行業龍頭。
六年凈利潤復合增長率高達30%,2015年業績觸底反彈。2009-2015年,公司營業收入復合增長率32.62%,歸屬於母公司所有者凈利潤復合增長率31.61%,總體實現瞭快速增長。公司凈利潤增速分為三個階段,其中:2009-2013年為快速增長期,主要受智能電網投資增加以及資產註入帶動;2014年凈利潤同比下降,主要因電網審查,造成智能電網投資減少;2015年公司已經觸底反彈。
資產整合+效率提升,成就百億市值成長之路。公司發展壯大的的主要途徑有四個:(1)智能電網需求拉動;(2)南瑞集團優質資產註入;(3)再融資,發展新業務;(4)期間費用下降,尤其是管理費用率的下降。
音響後級系統規劃 自2009年以來,公司先後進行瞭三次資產註入。2009年公司收購南瑞集團城鄉電網自動化、電氣控制及成套設備加工業務資產;2011年公司受讓南瑞集團持有的繼遠電網公司、中天電子股權;2013年公司購買南瑞集團持有北京科東、電研華源、國電富通、南瑞太陽能股權、穩定分公司資產負債。經過幾次增發收購,公司營業收入由2009年的不足18億元提升至2015年的97億元,市值由不足百億提升至目前的360億元。
資產註入有望年內再啟動,公司市值有再翻倍空間。2013年11月,南瑞集團出具承諾函,承諾將在重組完成後(2013-12-30)3年之內解決普瑞特高壓、中電普瑞、南瑞繼保與公司之間的同業競爭問題。我們認為,2016-2017年公司有望再次啟動資產註入,未來南瑞集團有望通過公司的平臺實現整體上市。截至2015年末,南瑞集團總資產427.70億元,凈資產222.60億元,營業總收入238.54億元,凈利潤28.37億元。集團目前的收入、凈利潤是公司的兩倍多,隨著集團資產的註入,公司市值有再翻倍可能。
盈利預測與投資建議。不考慮資產註入的情況下,我們預計,2016-2018年公司凈利潤同比分別增長12.41%、14.49%、13.01%;每股收益為0.60元、0.69元、0.78元。我們認為公司2017年之前啟動資產重組的概率較大,考慮到擬註入資產質量優良、凈利潤高於公司,公司可享受高於行業平均的估值水平。給予公司2016年30-35倍估值,合理估值區間為18.00-21.00元/股,“買入”評級。
主要不確定因素。行業政策發生變動的風險,產品技術創新風險,南瑞集團延後履行資產整合承諾的風險。
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